L'ABE a tracé la ligne en juin. Zerohash est la première infrastructure stablecoin en Europe agréée à la fois sous MiCA et par la loi sur la monnaie électronique.

Ce paragraphe contient trois faits réglementaires distincts. Les deux licences émanent d'autorités néerlandaises différentes, sous des cadres juridiques différents. La passerelle EEE les relie. La séquence est l'essentiel.

Ce n'est pas une seule annonce. Quatre faits réglementaires et commerciaux distincts sont condensés dans le même communiqué, chacun avec un statut et une implication différents.

Les trois premières lignes sont des faits réglementaires établis. La quatrième est la thèse commerciale que la double licence permet. La ligne EME est celle qui réinitialise le standard sectoriel.

La structure à double licence sépare deux activités juridiquement distinctes qu'un fournisseur d'infrastructure stablecoin B2B effectue simultanément, et assigne chacune à son cadre réglementaire approprié.

• Les deux licences couvrent des activités juridiquement distinctes, pas des produits différents. Le même virement en USDC peut être une opération de conservation d'actifs numériques (PSCA MiCA) ou une transaction de paiement (EME), selon que Zerohash le détient pour le compte du client ou l'achemine sur son instruction. Les deux licences sont nécessaires pour offrir les deux services.
• Le passeport néerlandais est le choix stratégiquement efficace. L'AFM et la DNB siègent toutes deux à Amsterdam. Une entité, deux licences, une juridiction de passeportage. La même structure que Circle a choisie avec sa licence EME auprès de l'ACPR à Paris : ancrage chez un régulateur unique, extension aux 27.

La lettre de non-action de l'ABE de juin 2025 a fermé la brèche que le secteur utilisait. Avant juin 2025, une entreprise dotée d'un agrément PSCA MiCA pouvait soutenir que la conservation et le transfert de stablecoins pour des clients constituaient un service sur actifs numériques, couvert par MiCA, et non un service de paiement nécessitant une licence EME ou établissement de paiement séparée. L'ABE a tranché en sens inverse. Elle a établi que détenir et transférer des stablecoins pour le compte de clients constitue un service de paiement au titre de la DSP2 lorsque ces stablecoins fonctionnent comme de la monnaie électronique. Les entreprises avaient jusqu'au 2 mars 2026 pour obtenir une licence EP ou EME, ou cesser de fournir ces services. L'échéance est passée. Zerohash a été la première à se conformer.

La pression concurrentielle est immédiate. La structure à double licence est désormais la posture de conformité minimale pour tout fournisseur d'infrastructure stablecoin B2B dans l'EEE. Zerohash détient les deux licences. Ses concurrents ne les ont pas, ou ne l'ont pas confirmé publiquement. Cet écart constitue un avantage commercial institutionnel : une banque réglementée ou une néo-banque qui achemine des flux de règlement en stablecoin a besoin d'une contrepartie pleinement agréée pour ce service. « Nous travaillons sur notre demande de licence EME » ne passe pas la revue de conformité. « Nous la détenons » oui.

Interactive Brokers Europe comme client ancre est le signal de crédibilité. Interactive Brokers Group a renforcé sa participation dans Zerohash en septembre 2025, menant le tour de table de 104 millions de dollars (Série D-2) à une valorisation d'un milliard de dollars. La même firme est désormais un client B2B en production en Europe. Il ne s'agit pas d'un pilote, mais d'un client institutionnel à l'échelle de production, confirmant que la structure à double licence fonctionne en pratique et pas seulement en théorie.

• Aucune mesure d'exécution n'a été annoncée. L'ABE a fixé l'échéance de mars 2026 mais n'a pas publié de directives d'exécution à l'encontre des fournisseurs d'infrastructure non conformes. Une entreprise sans licence EME peut encore opérer dans l'EEE sans conséquence immédiate, hormis le risque réglementaire.
• La licence EME française de Circle couvre l'émission, pas le courtage B2B. Circle a reçu sa licence EME de l'ACPR en juillet 2024 pour émettre USDC et EURC en tant que tokens de monnaie électronique sous MiCA. Cette licence couvre la fonction d'émetteur, non la fourniture de services d'infrastructure de courtage à d'autres entreprises. Les deux structures EME ne sont pas comparables.
• Certains États membres de l'EEE peuvent exiger une inscription locale. Le passeport néerlandais couvre les États membres de l'EEE au titre du droit de l'UE, mais certains régulateurs ont appliqué des exigences locales supplémentaires aux établissements de paiement opérant sur leur territoire. Le passeport est large ; la pratique est inégale.
• La licence couvre les flux stablecoin actuels, pas les nouveaux types de produits. Les dépôts tokenisés, les parts de fonds monétaires tokenisés et les instruments hybrides pourraient nécessiter un traitement réglementaire différent à mesure que les normes techniques de niveau 2 de MiCA évoluent en 2026 et 2027. La structure à double licence répond à la question du stablecoin d'aujourd'hui ; la réponse pour l'instrument libellé en euros de demain pourrait différer.
• Les données de volume sont absentes du communiqué. Le communiqué de presse ne divulgue pas l'échelle des flux stablecoin traités par Zerohash Europe. Le jalon de conformité est confirmé ; le fait que l'activité sous-jacente soit matérielle à l'échelle européenne ne l'est pas.

La période transitoire MiCA prend fin le 1er juillet 2026. Après cette date, les entreprises fournissant des services sur actifs numériques dans l'UE sans agrément MiCA complet ne pourront plus s'appuyer sur les dispositions transitoires. Plus de 40 PSCA étaient pleinement agréés sous MiCA début 2026, selon le registre de l'ESMA. Aucun n'a été confirmé publiquement comme détenant également le statut EME. Le peloton est à six semaines de la falaise transitoire, et Zerohash est le seul titulaire confirmé de la double licence.

Le contexte structurel de la couche stablecoin en euro est ici déterminant. Le déploiement de l'EURCV et de l'USDCV de SG-FORGE sur le Canton Network, décrypté dans notre briefing du 17 mai, a montré le côté émetteur de l'infrastructure stablecoin MiCA progresser. La licence EME de Zerohash fait avancer le côté distribution et routage. Les deux sont complémentaires : un émetteur avec un agrément EMT MiCA produit l'instrument ; un fournisseur d'infrastructure avec un PSCA MiCA et une licence EME l'achemine vers des clients institutionnels. Les deux couches doivent être agréées pour que le flux soit pleinement conforme de bout en bout. L'architecture à double licence que Zerohash détient désormais est la réponse côté distribution à la question que SG-FORGE a résolue côté émission.

Qivalis, l'émetteur de stablecoin en euros soutenu par des groupes bancaires français, a annoncé un lancement au second semestre 2026. Lorsqu'il émettra, son infrastructure de distribution devra acheminer les tokens de monnaie électronique libellés en euros via des fournisseurs B2B agréés. La licence EME est le justificatif qui place Zerohash sur cette liste restreinte et en exclut les entreprises qui ne la détiennent pas.

La lettre de non-action de l'ABE de juin 2025 a établi que le routage de flux de paiement en stablecoin pour des clients institutionnels constitue un service de paiement nécessitant une licence EME ou EP, et non simplement un service sur actifs numériques couvert par l'agrément PSCA MiCA. Zerohash Europe est le premier fournisseur d'infrastructure à satisfaire aux deux exigences depuis une seule entité néerlandaise, avec passeportage EEE complet de chaque licence. La fin de la période transitoire MiCA au 1er juillet 2026 supprime la dernière protection pour les entreprises opérant encore sans agrément complet. Tout concurrent fournissant un règlement stablecoin B2B à des clients européens sans à la fois un PSCA MiCA et une licence EME ou EP opère désormais dans une brèche que le régulateur a explicitement nommée et que le calendrier de conformité a désormais fermée.

Trois points à surveiller :

• Quelle entreprise obtiendra la deuxième double licence, et auprès de quel régulateur. Les Pays-Bas ne sont pas la seule juridiction de passeportage viable. Une licence EME française ou allemande assortie d'un agrément PSCA MiCA d'une seconde ACN confirmerait que l'architecture est reproductible et non propre à la configuration amstellodamoise de Zerohash.
• La position d'exécution de l'ABE avant le 1er juillet. Le fait que l'ABE publie des orientations ou engage des procédures à l'encontre des fournisseurs d'infrastructure opérant encore sans licence EME ou EP déterminera si l'échéance de mars 2026 a une portée réelle au-delà de la conformité volontaire.
• Le prochain client banque de rang 1 ou néo-banque de Zerohash en Europe. Interactive Brokers Europe est en production. La prochaine annonce client établira l'échelle commerciale de l'avantage de la double licence et vérifiera si la demande institutionnelle d'infrastructure de routage stablecoin pleinement conforme est large ou étroite.